發(fā)改委調(diào)研建材價(jià)格觸發(fā)市場情緒波動(dòng)，未來基建需求反彈可能性大，建材依然景氣，短期內(nèi)限產(chǎn)松動(dòng)或限價(jià)可能性低，但外部沖擊以及其他政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　發(fā)改委調(diào)研建材價(jià)格觸發(fā)市場情緒波動(dòng)：本周申萬建筑指數(shù)收盤4601.95點(diǎn)，周跌幅5.02%，大幅跑輸大盤。板塊整體估值12.79倍PE，較上周有所下跌。本周受大盤情緒影響之外，發(fā)改委調(diào)研建材價(jià)格，引發(fā)市場對水泥限價(jià)與限產(chǎn)政策的擔(dān)憂。細(xì)分板塊中，水泥與管材、玻纖跌幅較大，分別下跌6.39%、5.09%、5.10%，其他板塊均有不同程度下跌。建材相關(guān)概念板塊亦均有不同程度下跌，其部水泥下跌4.04%，跌幅非常大。本周消費(fèi)屬性較強(qiáng)的二線建材龍頭有較強(qiáng)的抗跌能力，表現(xiàn)相對較好。

　　未來基建需求反彈可能性進(jìn)一步加大：8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步下行，2018年基建增速為負(fù)基本坐實(shí)，其主要原因是金融去杠桿導(dǎo)致非標(biāo)與城投債等資金渠道缺位，積極的政策信號未能落地。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，基建產(chǎn)出與人均資本存量，人均產(chǎn)出等變量密切相關(guān)，經(jīng)過詳細(xì)測算，我們認(rèn)為2018-2020年全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的內(nèi)在增長率分別為12.5%、12.1%、9.1%。而由于資金供給的非正常缺位，預(yù)計(jì)2018年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)際增速為負(fù)，將導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)際供應(yīng)的不足。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步提升，政策與資金逐步開，2018年四季度至2019年基建增長將有較大幅度反彈，對水泥需求的拉動(dòng)將更上一個(gè)臺(tái)階。

　　環(huán)保限產(chǎn)松綁概率低，限價(jià)可能性小：當(dāng)前水泥價(jià)格高企，主要原因是錯(cuò)峰停窯導(dǎo)致供給不足，在供給不足的前提下限產(chǎn)只會(huì)供需矛盾，可能性并不大。從水泥行業(yè)角度來說，下游混凝土的成本主要來自于砂石，占比達(dá)到48.8%，而水泥占比僅19.9%。當(dāng)前水泥單價(jià)超過400元，單噸漲價(jià)50元，反映到混凝土上的成本變化不到8塊錢，通過環(huán)保松綁或者限價(jià)來減輕對混凝土企業(yè)的成本壓力可能性不大。而近期環(huán)保限產(chǎn)的實(shí)施范圍已經(jīng)有所擴(kuò)大，體現(xiàn)環(huán)保治理的決心，當(dāng)前“開倒車”的可能性并不高。但我們認(rèn)為“環(huán)保一刀切”的做法有可能出現(xiàn)微調(diào)，降低政策實(shí)行的沖擊度。

　　外部熟料進(jìn)口與政策調(diào)整是行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：當(dāng)前水泥價(jià)格較高，東南亞熟料進(jìn)口量逐步增加，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量將達(dá)到1000萬噸，對市場造成一定沖擊，水泥價(jià)格大幅上漲空間不大。而上業(yè)高度景氣利潤豐厚，中游制造業(yè)由于需求不足難以有效傳導(dǎo)高企的PPI，未來恐有其他政策調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈利潤的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從區(qū)域景氣度以及行業(yè)屬性選股：水泥行業(yè)依舊景氣，業(yè)績?nèi)源婵臻g，從區(qū)域景氣和行業(yè)屬性的角度選股。推薦產(chǎn)業(yè)布局完善成本優(yōu)勢明顯的海螺水泥，廣東省內(nèi)行業(yè)高景氣度受益者塔牌集團(tuán)，減水劑行業(yè)集中受益者建研集團(tuán)，以及C端定價(jià)權(quán)凸顯B端產(chǎn)品突出的三棵樹。

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